Iron condors et strangles - trades de range à risque défini - trading d'options, chapitre 13

La plupart des débutants se tournent vers les options pour parier sur un grand mouvement. Il existe toute une famille de trades qui parient sur l'inverse : que l'action ne fasse rien. Quand un titre s'agite latéralement depuis des semaines et que les primes restent élevées, le trade à espérance positive n'est pas un call directionnel - c'est une structure qui profite du maintien de l'action dans un range pendant que l'érosion du temps fait le travail. C'est à cela que servent les strangles et les iron condors.

Le piège, c'est que « parier sur rien » peut comporter un risque illimité si vous le faites naïvement. Le rôle de ce chapitre est de séparer les deux façons d'exprimer une vue de range - le strangle (simple, mais la version short est dangereuse) et l'iron condor (quatre jambes, mais le risque est plafonné avant même d'entrer). Si vous n'avez pas encore rencontré les spreads, lisez d'abord les spreads verticaux expliqués - l'iron condor n'en est que deux empilés.

Un strangle est un call et un put à des strikes différents

Un strangle utilise deux options hors de la monnaie sur le même sous-jacent et la même échéance : un call au-dessus du cours actuel et un put en dessous. Les deux sont OTM, donc moins chers que les options à la monnaie que vous utiliseriez dans un straddle (chapitre suivant). Les deux strikes encadrent le prix avec un écart entre eux - d'où le nom.

Ce que vous faites de ces deux jambes se divise en deux trades complètement différents.

Le long strangle profite d'un grand mouvement dans un sens ou l'autre

Achetez le call et achetez le put. Vous payez les deux primes d'avance, et ce total est votre perte maximale. Vous profitez si le sous-jacent fait un mouvement suffisamment grand dans l'une ou l'autre direction avant l'échéance - à la hausse au-dessus du strike du call plus la prime, ou à la baisse en dessous du strike du put moins la prime.

L'ennemi, c'est l'immobilité. Un long strangle perd du theta chaque jour, et il est durement touché par l'IV crush - si la volatilité implicite baisse après votre achat, les deux jambes se dégonflent même si l'action n'a pas bougé. Un long strangle veut donc un vrai mouvement et il veut que ce mouvement arrive avant que l'érosion et la baisse d'IV ne grignotent la position. C'est un pari sur la volatilité déguisé en pari indifférent à la direction.

Le short strangle profite du calme - mais a un risque non défini

Vendez le call et vendez le put. Vous encaissez les deux primes en crédit, et vous conservez le maximum si l'action reste entre les deux strikes jusqu'à l'échéance. Le theta et la baisse d'IV sont désormais vos amis - chaque jour calme dégonfle les options que vous êtes short.

Le problème, c'est la queue de distribution. Un call short a une perte théoriquement illimitée si l'action s'envole ; un put short perd jusqu'à zéro. Il n'y a aucun plafond. Un seul gap sur une nouvelle peut éclipser des mois de primes encaissées.

Un iron condor est un short strangle avec les queues plafonnées

Un iron condor, c'est quatre jambes, toutes de même échéance, sur un seul sous-jacent :

• Vendre un put OTM (celui sur lequel vous encaissez)
• Acheter un put plus loin OTM (le plafond qui définit votre risque à la baisse)
• Vendre un call OTM (l'autre sur lequel vous encaissez)
• Acheter un call plus loin OTM (le plafond qui définit votre risque à la hausse)

C'est un spread de puts short sous le prix et un spread de calls short au-dessus, ouverts ensemble. Vous encaissez un crédit net - ce crédit est votre gain maximal. Comme chaque côté est un spread de largeur définie, votre perte est plafonnée quelle que soit la distance parcourue par l'action. La position profite si le sous-jacent termine entre les deux strikes short, et elle bénéficie à la fois de l'érosion du theta et de la baisse de l'IV.

Le calcul :

• Gain maximal = le crédit net encaissé.
• Perte maximale = (largeur d'un spread) − crédit. Un seul côté peut être franchi à l'échéance, raison pour laquelle on soustrait une seule largeur, pas les deux.
• Point mort bas = strike du put short − crédit.
• Point mort haut = strike du call short + crédit.

Un iron condor chiffré sur une action à $100

Supposons qu'une action se traite à $100 avec une IV élevée et un range latéral récent. Vous ouvrez un iron condor à 30 jours :

• Vendez le put $95, achetez le put $90 (un spread de puts large de $5).
• Vendez le call $105, achetez le call $110 (un spread de calls large de $5).

Supposons que vous encaissiez un crédit net de $1,50 ($150 par condor, puisque chaque contrat représente 100 actions).

• Gain maximal = $150, conservé si l'action termine n'importe où entre $95 et $105 à l'échéance. Les quatre options expirent sans valeur et vous gardez le crédit.
• Perte maximale = (largeur $5 − crédit $1,50) = $3,50, soit $350, atteint si l'action clôture sous $90 ou au-dessus de $110.
• Point mort bas = $95 − $1,50 = $93,50.
• Point mort haut = $105 + $1,50 = $106,50.

Votre zone de profit s'étend donc d'environ $93,50 à $106,50, et vous risquez $350 pour gagner $150. Ce ratio risque/rendement (pire que 1:1) est typique des condors - vous gagnez quand l'action reste enfermée, ce que vous attendez plus souvent qu'à votre tour quand vous avez vendu des primes riches dans un range. Que l'espérance soit positive dépend de la fréquence à laquelle vous avez raison face à ce ratio perte/gain de 2,3:1 ; revoyez R-multiple et espérance pour en juger honnêtement.

Gérer la position : objectifs et le côté testé

Les iron condors sont rarement conservés jusqu'à l'échéance. Deux habitudes comptent.

Clôturer à un objectif de profit. Une discipline courante consiste à racheter le condor une fois qu'on a capturé une part du crédit - disons 50 % du maximum. Dans l'exemple, cela revient à clôturer pour un débit de $0,75 après avoir encaissé $1,50, verrouillant $75 et supprimant le risque restant. Le dernier morceau de theta ne vaut pas le risque de gamma ouvert près de l'échéance.

Ajuster ou rouler le côté testé. Si l'action dérive vers l'un des strikes short, ce côté est « testé ». Vous pouvez rouler le côté non testé plus près pour encaisser plus de crédit, ou rouler toute la structure vers une échéance plus lointaine pour un crédit supplémentaire, gagnant du temps pour que l'action revienne dans le range. Le principe est le même que dans toute défense d'options : roulez pour un crédit quand vous le pouvez, et n'alimentez pas une thèse que le marché a déjà cassée. La mécanique du roulement vient au chapitre 15.

Ce qu'il faut surveiller

• L'IV rank avant l'entrée. Vendez des condors quand l'IV est élevée par rapport à son propre historique récent, pas seulement élevée en valeur absolue. Une IV faible signifie un crédit maigre pour la même perte plafonnée.
• Le ratio crédit/largeur. Un spread large de $5 qui rapporte $0,40 est un mauvais trade - trop peu de rendement pour le risque. Visez une fraction significative de la largeur en crédit (souvent ~1/3) avant que le calcul ne fonctionne.
• Résultats (earnings) et événements à l'intérieur de l'échéance. Une publication programmée peut faire sortir l'action de votre range du jour au lendemain. Connaissez le calendrier avant de vendre de la prime - voir straddles et plays sur résultats.
• Le côté testé, chaque jour. Quand le prix approche d'un strike short, décidez à l'avance si vous clôturerez, roulerez ou accepterez la perte plafonnée. Planifiez la défense avant d'en avoir besoin.
• La liquidité sur les quatre jambes. Un bid/ask large sur n'importe quelle jambe ronge votre crédit à l'entrée et à la sortie. Ne tradez des condors que sur des titres liquides comme $SPY avec des spreads serrés.

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Suite de la série : Straddles et plays sur résultats - pourquoi un long straddle acheté avant les résultats perd souvent même quand l'action bouge.

À voir en direct : chaînes d'options, IV et exécutions à quatre jambes sur /stack/ibkr ; le cours complet sur /learn.

QuantAbundancia est de la recherche éducative. Rien ici ne constitue un conseil en investissement. Voir /disclosures.