Cash-secured puts - être payé pour poser un ordre d'achat à cours limité - trading d'options, chapitre 11

Le cash-secured put (vente de put couverte en cash) est généralement vendu comme « être payé pour acheter une action que vous vouliez de toute façon ». C'est une description juste du potentiel haussier - vous encaissez une prime, et en cas d'assignation vous acquérez des actions en dessous de leur cours. Ce qui est passé sous silence, c'est la forme du risque : un cash-secured put porte essentiellement la même baisse que la détention de l'action en direct. La prime est un petit décalage, pas un filet de sécurité.

Un cadre plus exact : vendre un put, c'est vendre à quelqu'un le droit de vous remettre 100 actions au strike. Vous êtes payé pour prendre l'obligation d'acheter. Si l'action reste haute, vous gardez le cash et n'achetez rien ; si elle baisse, vous achetez au strike peu importe à quel point elle se négocie plus bas. Ce chapitre couvre la structure, les deux issues, le vrai risque, et comment cela s'associe aux covered calls pour former la Wheel. C'est le miroir du chapitre 10 - là vous vendiez des calls contre des actions ; ici vous vendez des puts contre du cash.

Un cash-secured put, c'est un put short adossé à du cash

Vous vendez un put et encaissez la prime. La partie « cash-secured » signifie que vous mettez de côté assez de cash pour réellement acheter 100 actions au strike en cas d'assignation - strike × 100 en réserve. Cet adossement en cash est ce qui distingue ce trade d'un put short à nu : vous pouvez honorer l'obligation sans marge ni précipitation.

En vendant le put, vous avez remis à l'acheteur le droit de vous remettre (put) des actions au strike. Il ne le fera que si l'action est en dessous du strike à l'expiration (sinon il vendrait sur le marché pour plus). Vous vous tenez donc prêt à acheter l'action au strike, et vous êtes payé la prime pour attendre.

Les deux issues à l'expiration

Action au-dessus du strike. Le put expire sans valeur - personne ne vous vend des actions au strike quand le prix de marché est plus haut. Vous gardez la prime entière et votre cash est libéré. Vous n'avez rien acheté ; vous avez été payé pour attendre. Vous pouvez vendre un autre put au cycle suivant.

Action en dessous du strike. Vous êtes assigné : 100 actions vous sont remises et vous payez strike × 100 depuis votre cash réservé. Vous détenez désormais l'action. Votre prix de revient effectif = strike - prime encaissée, car la prime compense ce que vous avez payé. Vous vouliez la détenir ; vous la détenez désormais, à un prix net en dessous du strike.

Exemple chiffré. $SPY cote 560 $. Vous seriez heureux de le détenir plus près de 540 $. Vous vendez un put de strike 540 expirant dans un mois et encaissez 6,00 $ par action - 600 $ pour le contrat - et mettez de côté 54 000 $ (540 × 100) en cash. Si SPY est à 555 $ à l'expiration, le put expire sans valeur : vous gardez les 600 $, n'achetez rien, et votre cash est libre. Si SPY est à 530 $, vous êtes assigné à 540 $ - vous payez 54 000 $ pour 100 actions valant désormais 53 000 $, mais votre prix de revient effectif est 540 - 6 = 534 $ par action, mieux que d'acheter à 540 $ et bien mieux que de le courser à 560 $ plus tôt.

Deux usages - entrée à prix réduit ou revenu sur cash

Être payé pour poser un ordre d'achat à cours limité. S'il y a une action que vous voulez détenir à un prix plus bas, vendre un put à ce prix fait deux choses qu'un simple ordre à cours limité ne peut pas : il vous paie une prime pendant que vous attendez, et il abaisse votre prix de revient si vous êtes exécuté. Soit vous êtes assigné l'action en dessous du prix d'aujourd'hui (la prime réduisant encore le coût), soit vous empochez la prime pour avoir essayé.

Générer du revenu sur du cash inactif. Si vous êtes neutre et voulez simplement du rendement sur du cash que vous êtes prêt à déployer, vendre des puts sur une action que vous accepteriez de détenir transforme la réserve de cash en un flux de primes. Chaque cycle où le put expire sans valeur ajoute de la prime ; le hic est que vous devez réellement être prêt à détenir les actions, parce que certains cycles, vous le serez.

La décote travaille en votre faveur, comme pour le covered call. En tant que vendeur du put, vous voulez que le theta érode l'option que vous avez vendue - chaque jour calme est de la prime qui se déprécie vers zéro en votre faveur.

Le risque - toute la baisse, moins la prime

Voici la partie que l'argumentaire « entrée à prix réduit » minimise. Si l'action chute très en dessous du strike, vous êtes toujours obligé d'acheter au strike. Vendez un put 540 et l'action s'effondre à 400 $ - vous achetez quand même à 540 $, encaissant une grosse perte latente dès l'instant de l'assignation. La prime compense une tranche, mais la baisse à partir de là est la même que la détention de l'action : essentiellement illimitée jusqu'à zéro, moins le crédit encaissé.

Donc un cash-secured put n'est pas un moyen à faible risque d'obtenir du rendement. Son profil de risque est proche de la détention de l'action en direct (prix de revient simplement décalé vers le bas par la prime), avec votre potentiel haussier plafonné à la prime. Vous prenez une baisse de type action en échange d'un crédit fixe - ne vendez des puts que sur des valeurs et des strikes que vous seriez content de détenir à travers une vraie chute.

La Wheel - des puts vers des actions vers des calls et retour

Les cash-secured puts et les covered calls se relient en une boucle répétée que les traders appellent la Wheel :

1. Vendez un cash-secured put sur une action que vous accepteriez de détenir. Encaissez la prime.
2. S'il expire sans valeur, gardez la prime et répétez l'étape 1.
3. Si vous êtes assigné, vous détenez désormais 100 actions (au prix de revient strike - prime).
4. Vendez des covered calls contre ces actions. Encaissez plus de prime.
5. Si le call expire sans valeur, gardez la prime et vendez-en un autre (retour à l'étape 4).
6. Si les actions sont rappelées, vous revenez au cash - retour à l'étape 1.

La Wheel encaisse de la prime à chaque étape - vente de puts, puis vente de calls - sur une action que vous êtes prêt à détenir et prêt à céder. Sa faiblesse est la même que celle des deux jambes : vous êtes exposé à la baisse de l'action pendant que vous la détenez, et votre potentiel haussier est plafonné pendant que vous vendez des calls dessus. La Wheel gagne du revenu sur des valeurs plates à légèrement tendancielles que vous êtes content de détenir ; elle sous-performe dans une forte envolée (les calls vous plafonnent) et saigne dans un krach (vous détenez toujours l'action). C'est une stratégie de rendement, pas un moyen d'esquiver le risque de marché.

Erreurs courantes

• La traiter comme un rendement à faible risque. La baisse équivaut à la détention de l'action moins la prime. Réservez du cash que vous convertiriez réellement en actions.
• Vendre des puts sur une action que vous ne voulez pas. L'assignation n'est pas optionnelle - choisissez des strikes et des valeurs que vous accepteriez de détenir au strike.
• Ne pas réellement sécuriser le cash. Un put « cash-secured » sans le cash est un put à nu avec un risque non plafonné, alimenté par la marge. Réservez strike × 100.
• Oublier que le potentiel haussier est plafonné à la prime. Si l'action s'envole, vous n'avez gagné que le crédit et n'avez rien acheté. C'est un trade de revenu, pas un trade de croissance.
• Courir après les grosses primes sur des puts très OTM ou à IV élevée. Les crédits les plus riches valorisent les plus fortes chances d'assignation. La prime est la cote du marché sur le risque.

Choisissez des valeurs que vous détiendriez sur /stocks, dimensionnez la position potentiellement assignée avec le dimensionnement de position et risque, et routez le put via /stack/ibkr. Le chapitre suivant passe des trades à une jambe aux structures à deux jambes, à risque et récompense pleinement définis : les spreads verticaux.

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Suite de la série : Spreads verticaux - acheter une option et en vendre une autre pour un risque défini et une récompense définie.

À voir en direct : filtrez les sous-jacents candidats sur /stocks ; les ordres de cash-secured put et les chaînes passent par /stack/ibkr.

QuantAbundancia est de la recherche éducative. Rien ici ne constitue un conseil en investissement. Voir /disclosures.