Les covered calls expliqués - vendre de la prime pour du revenu, pas pour de la protection - trading d'options, chapitre 10

Les covered calls (calls couverts) sont vendus comme la stratégie d'options « sûre » et un moyen de générer du revenu sur des actions que vous détenez déjà. La partie revenu est vraie - vous encaissez une prime d'avance, à chaque fois. La partie « sûre » est là où les débutants sont induits en erreur. Un covered call ne fait presque rien pour vous protéger à la baisse, et il plafonne ce que vous gagnez à la hausse. Vous n'achetez pas de la sécurité ; vous vendez votre potentiel haussier contre du cash.

Un cadre plus exact : un covered call est un trade d'amélioration du rendement sur une action sur laquelle vous êtes neutre à légèrement haussier - vous cédez la queue de distribution du potentiel haussier en échange d'une prime aujourd'hui. Ce chapitre couvre la structure, les deux issues à l'expiration, la mécanique de l'assignation, et le risque que le revenu masque. Il s'appuie sur acheter des calls et des puts ; ici vous êtes de l'autre côté, vous vendez le call.

Un covered call, c'est des actions plus un call short

La position a deux jambes que vous détenez en même temps. D'abord, 100 actions du sous-jacent - c'est la partie « couverte » ; vous détenez l'action qui adosse le call que vous avez vendu. Ensuite, un call short contre ces actions : vous vendez un call à quelqu'un d'autre et encaissez la prime immédiatement.

Parce que vous détenez les 100 actions, le call short n'est pas à nu. Si vous êtes assigné et devez livrer les actions au strike, vous les avez déjà - pas de précipitation, pas de risque illimité. C'est la différence structurelle entre un covered call et la vente d'un call seul (qui comporte un risque non plafonné et n'est pas un trade de débutant).

La prime que vous encaissez est à vous dès l'instant où vous vendez. Tout ce qui suit dépend de laquelle des deux issues se réalise à l'expiration.

Les deux issues à l'expiration

Action en dessous du strike. Le call expire sans valeur. L'acheteur n'exercera pas le droit de payer le strike pour des actions qui se négocient moins cher sur le marché. Vous gardez la prime entière et vos 100 actions. C'est l'issue que les vendeurs de covered calls espèrent généralement - vous pouvez enchaîner et vendre un autre call au cycle suivant.

Action au-dessus du strike. Le call est dans la monnaie et vous êtes assigné : vos 100 actions sont rappelées - vendues au prix de strike - peu importe à quel point l'action est montée. Vous gardez la prime plus le gain depuis votre prix de revient jusqu'au strike. Ce que vous n'obtenez pas, c'est tout ce qui dépasse le strike. Si l'action s'envole, vous regardez le gain supplémentaire partir à l'acheteur du call.

Issue chiffrée (pas d'objectifs, juste la mécanique). Vous détenez 100 actions $AAPL achetées à 190 $, cotant désormais 200 $. Vous vendez un call de strike 210 et encaissez une prime. Si AAPL est à 205 $ à l'expiration, le call expire sans valeur : vous gardez la prime et possédez toujours des actions valant désormais 205 $. Si AAPL est à 230 $, vous êtes assigné à 210 $ : vous gardez la prime plus le gain de 190 $→210 $, mais le mouvement de 210 $→230 $ revient à l'acheteur. Votre potentiel haussier a été plafonné au strike le jour où vous avez vendu le call.

Un covered call plafonne le potentiel haussier et amortit à peine la baisse

Voici la partie que le cadrage « revenu » dissimule. La prime que vous encaissez est faible relativement à la position. Si vous encaissez, disons, une prime de 1 à 2 % pour le cycle, c'est tout le coussin dont vous disposez si l'action baisse. Une chute de 10 % du sous-jacent est une perte de 10 % moins une prime de 1 à 2 % - vous êtes toujours en baisse de façon significative. La prime adoucit le coup ; elle ne l'arrête pas.

Donc un covered call n'est pas une couverture. Une couverture limiterait votre baisse - c'est ce que fait l'achat d'un put (chapitre 9). Vendre un call vous donne un petit crédit fixe et laisse toute votre exposition à la baisse intacte. Si votre vraie crainte est que l'action chute fort, un covered call est le mauvais outil ; il vous donne des miettes de protection tout en cédant le potentiel haussier.

Quand un covered call est adapté - et comment choisir le strike

Le trade est adapté quand vous êtes neutre à légèrement haussier sur une action que vous détenez déjà et conserveriez de toute façon. Vous n'attendez pas une grosse envolée (ou vous êtes prêt à y renoncer), vous êtes à l'aise de garder les actions si elle stagne, et vous aimeriez être payé pour l'attente. Si vous êtes fortement haussier, plafonner votre potentiel haussier est exactement le mauvais geste - contentez-vous de détenir l'action ou d'acheter un call.

Le choix du strike est un curseur entre revenu et marge de progression. Un strike plus hors de la monnaie laisse plus de potentiel haussier avant que vos actions ne soient rappelées, mais encaisse moins de prime. Un strike plus proche (près de la monnaie) encaisse plus de prime mais plafonne vos gains plus tôt et est plus susceptible d'être assigné. Pas de repas gratuit : plus de revenu signifie moins de marge à la hausse, et vice versa. Raisonnez en termes de rendement de prime sur la position - le crédit relativement à la valeur des actions sur le cycle - plutôt que de courir après la plus grosse prime absolue, ce qui revient généralement à céder le plus de potentiel haussier.

La décote travaille pour vous ici. En tant que vendeur du call, vous voulez que le theta érode l'option que vous avez vendue - chaque jour qui passe sans que l'action ne franchisse le strike est de la prime qui se déprécie en votre faveur. C'est l'image en miroir de l'acheteur d'option longue qui combat le theta au chapitre 9.

Mécanique de l'assignation et risque d'assignation anticipée

Quand un call que vous avez vendu termine dans la monnaie à l'expiration, il est assigné : 100 actions quittent votre compte au strike, et le cash de strike-fois-100 arrive. Les options sur actions US étant de style américain, l'acheteur peut en principe exercer par anticipation, à tout moment avant l'expiration - bien que pour la plupart des calls il y ait peu de raison de le faire, car exercer tôt jette la valeur temps restante de l'option.

Le seul risque récurrent d'assignation anticipée à connaître : les calls dans la monnaie autour de la date de détachement du dividende. Un détenteur de call qui veut le dividende peut exercer la veille du détachement pour le capter, faisant rappeler vos actions par anticipation. Si vous faites des covered calls sur des valeurs versant des dividendes, surveillez le calendrier de détachement pour tout call dans la monnaie. La mécanique complète d'assignation, d'exercice et de roulement est couverte au chapitre 15.

Erreurs courantes

• La traiter comme une couverture. La prime amortit un petit pourcentage, pas une vraie chute. Vous gardez quasiment toute la baisse. Utilisez un put si vous voulez de la protection.
• Vendre des calls sur une action que vous voulez réellement accompagner. Forte conviction haussière plus un covered call signifie que vous plafonnez exactement le mouvement que vous vouliez. Ne plafonnez pas ce sur quoi vous êtes haussier.
• Courir après la prime la plus grasse. La prime la plus riche vient généralement de strikes près de la monnaie ou à IV élevée, qui plafonnent le plus durement votre potentiel haussier et sont assignés le plus souvent. Choisissez le strike selon la marge de progression que vous acceptez.
• Ignorer la date de détachement du dividende. Un call dans la monnaie sur une valeur à dividende peut être assigné par anticipation pour capter le dividende. Vérifiez le calendrier.
• Oublier que les actions sont le vrai risque. Votre P&L est dominé par l'action, pas par la petite prime. Ne faites cela que sur des valeurs que vous êtes content de détenir à travers un drawdown.

Choisissez des valeurs que vous détiendriez de toute façon sur /stocks, dimensionnez la jambe d'actions avec le dimensionnement de position et risque, et routez l'ordre combiné via /stack/ibkr. Le chapitre suivant est le trade en miroir : au lieu de vendre des calls contre des actions que vous détenez, vous vendez des puts contre du cash que vous êtes prêt à déployer.

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Suite de la série : Cash-secured puts - être payé pour poser un ordre d'achat à cours limité, et l'entrée vers la Wheel.

À voir en direct : filtrez les sous-jacents candidats sur /stocks ; les ordres de covered call et les chaînes passent par /stack/ibkr.

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