Strike et échéance : comment lire une chaîne d'options - trading d'options, chapitre 3

La croyance classique veut que choisir une option revienne à choisir une direction - haussier, achetez un call ; baissier, achetez un put. C'est la moitié facile. La moitié difficile, celle qui décide réellement si vous gagnez de l'argent, est le choix du strike et de l'échéance. Deux traders peuvent avoir tout aussi raison sur la direction et l'un profite tandis que l'autre perd la prime, purement parce qu'ils ont choisi des strikes et des dates différents.

Le chapitre 2 a couvert les quatre positions en supposant un strike fixe et une échéance fixe. Ce chapitre porte sur ces deux coordonnées : ce qu'elles sont, l'éventail des choix, les règles qui régissent quand et comment un contrat se règle, et comment lire la grille où tout cela est listé - la chaîne d'options.

Le strike est le prix de transaction fixe

Le strike (ou prix d'exercice) est le prix inscrit dans le contrat auquel vous pouvez acheter (call) ou vendre (put). Il ne change pas. Un call à 100 $ vous laisse acheter à 100 $ que l'action soit à 90 $ ou à 150 $.

Pour une action donnée, la Bourse liste de nombreux strikes espacés autour du prix courant - souvent tous les 1 $, 2,50 $ ou 5 $ selon le prix et la liquidité de l'action. Donc si $AAPL se traite à 100 $, vous verrez des calls et des puts à 90 $, 95 $, 100 $, 105 $, 110 $ et au-delà. Le strike que vous choisissez par rapport au prix courant détermine la « moneyness » de l'option - quelle part de la prime est de la valeur réelle par opposition à un pur pari sur le temps - ce qui est le sujet du chapitre suivant.

Échéance : weeklies, monthlies et LEAPS

L'échéance est la date limite. Après elle, le contrat n'existe plus - réglé ou sans valeur. Les options listées sur actions se rangent en trois grandes catégories par maturité.

• Weeklies expirent les vendredis, semaine après semaine. Elles sont bon marché (peu de temps restant) mais la valeur temps s'évapore vite.
• Monthlies sont la série standard, la plus ancienne : elles expirent le troisième vendredi de chaque mois. La majeure partie de l'open interest coté et la plus profonde liquidité s'y concentrent historiquement.
• LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Securities) sont des options à longue échéance, expirant à plus d'un an. Elles coûtent bien plus cher en valeur absolue mais se déprécient lentement, c'est pourquoi on les utilise comme substituts d'actions à moindre capital et à plus long horizon.

Plus l'échéance est lointaine, plus vous payez - vous achetez davantage de temps pour que votre thèse se réalise. Le compromis est direct : une échéance plus proche est moins chère mais vous punit plus vite si le mouvement ne vient pas ; une échéance plus lointaine coûte plus cher mais achète de la patience.

Standardisées et compensées par l'OCC

Vous ne négociez pas ces contrats avec une contrepartie. Les options listées sont standardisées - multiplicateur fixe de 100 actions, strikes fixes, dates d'échéance fixes - et compensées de façon centralisée par l'Options Clearing Corporation (OCC), qui s'interpose entre acheteur et vendeur et garantit le contrat. C'est pourquoi vous pouvez vendre à un trader complètement différent une option que vous avez achetée : chaque call monthly AAPL à 100 $ est identique et fongible. La standardisation plus la compensation centralisée est ce qui transforme les options d'accords sur mesure en un marché liquide.

Exercice américain vs européen

Deux styles d'exercice existent, et la différence compte pour le risque d'assignation.

• Les options de style américain peuvent être exercées à tout moment jusqu'à l'échéance incluse. Les options sur action unique américaines sont de style américain. Cela signifie que si vous en avez vendu une, vous pouvez être assigné par anticipation - à n'importe quel moment avant l'échéance - le plus souvent autour des dates de dividende.
• Les options de style européen ne peuvent être exercées qu'à l'échéance. De nombreuses options sur indice réglées en cash, comme celles sur l'indice S&P 500 (SPX), sont européennes. Pas d'assignation anticipée.

L'étiquette n'a rien à voir avec la géographie - les deux styles se traitent sur les Bourses américaines. Il s'agit purement du moment où le détenteur peut appuyer sur la gâchette.

Règlement : actions vs cash

Ce que vous recevez réellement quand une option est exercée dépend du sous-jacent.

• Les options sur actions se règlent physiquement - en actions. Exercez un call sur action unique et 100 actions sont livrées sur votre compte (et le cash débité) ; exercez un put et vos actions sont vendues au strike. Soyez assigné sur un short put et 100 actions atterrissent sur votre compte au strike, exigeant du cash réel.
• Les options sur indice se règlent en cash. Il n'y a pas d'« actions de l'indice S&P 500 » à livrer, donc le contrat verse la différence en cash entre le niveau de l'indice et le strike. SPX est l'exemple canonique.

Si vous ne voulez pas vous réveiller avec 100 actions (ou les devoir), vous clôturez généralement la position avant l'échéance en la dénouant - bien plus courant que l'exercice effectif. La plupart des options sont clôturées, pas exercées.

Choisir strike et échéance : les compromis

Les deux coordonnées interagissent, et chaque choix est un arbitrage coût-contre-probabilité.

• Échéance plus proche = moins chère, mais valeur temps qui s'érode plus vite. Vous payez moins, mais l'option perd vite de la valeur à mesure que les jours s'écoulent. Quelques séances calmes peuvent effacer une option à échéance proche même si vous avez finalement raison.
• Strike plus hors de la monnaie = moins cher, mais probabilité de payoff plus faible. Un strike loin du prix courant coûte peu parce qu'il est peu probable d'y arriver. L'archétype du billet de loterie - une weekly très OTM - est bon marché précisément parce qu'elle expire le plus souvent sans valeur.

Il n'y a pas de choix universellement « meilleur » ; il n'y a que celui qui correspond à votre thèse, à votre horizon et à votre dimensionnement de position. Des strikes plus proches et des dates plus longues coûtent plus cher mais sont plus indulgents. Le chapitre suivant concrétise cela en scindant la prime en la part que vous payez pour de la valeur réelle et la part que vous payez pour le temps.

Comment lire une chaîne d'options

La chaîne d'options est la grille que votre courtier affiche pour une échéance donnée. La disposition standard :

• Les strikes défilent au centre, du plus bas au plus haut.
• Les calls d'un côté, les puts de l'autre - par convention les calls à gauche, les puts à droite.
• Chaque ligne affiche le bid (ce que les acheteurs paieront) et l'ask (ce que les vendeurs veulent) ; vous achetez près de l'ask, vendez près du bid, et l'écart entre eux est le spread - des spreads plus larges signifient de moins bonnes exécutions et une liquidité plus mince.
• Le volume est le nombre de contrats traités aujourd'hui ; l'open interest est le total des contrats en cours. Les deux mesurent la liquidité - des nombres élevés signifient des spreads plus serrés et des sorties plus faciles.

Vous choisissez une chaîne en sélectionnant une échéance (généralement un onglet ou un menu déroulant), puis balayez les strikes pour trouver celui qui correspond à votre avis, en vérifiant le spread bid/ask et l'open interest avant de vous engager. Sur un courtier comme IBKR, la chaîne est la rampe de lancement de chaque ordre sur options - et la discipline des types d'ordres du cours sur les actions s'applique : utilisez des ordres à cours limité sur les spreads larges, jamais d'ordres au marché dans des chaînes minces.

Ce qu'il faut surveiller au moment de choisir strikes et dates

• Le spread bid/ask. Un spread de 0,50 $ de large sur une option à 2,00 $ représente un coût aller-retour de 25 % avant que l'action ne bouge d'un pouce. Les chaînes minces taxent discrètement chaque trade - vérifiez le spread d'abord.
• Open interest et volume. Des nombres faibles signifient que vous pourriez ne pas pouvoir sortir à un prix équitable. La liquidité est une fonctionnalité, pas un détail.
• Le risque d'assignation anticipée sur les options américaines. Si vous êtes short une option sur action unique, les dividendes et les strikes profondément dans la monnaie augmentent les chances d'être assigné avant l'échéance. Connaissez la date ex-dividende.
• Le type de règlement. Action = actions livrées ; indice = cash. Ne soyez pas surpris par 100 actions - ou par un contrat qui ne peut pas livrer d'actions du tout.
• Faire correspondre la maturité à la thèse. Une thèse à plusieurs mois sur une option weekly est un pari contre la montre. Achetez assez de temps pour le mouvement que vous attendez réellement.

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Suite de la série : La prime d'option : valeur intrinsèque vs valeur temps - ce que vous payez réellement, scindé en deux.

À voir en direct : explorez des tickers liquides à options sur /stocks ; tradez la chaîne via /stack/ibkr.

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