Calls et puts expliqués : les quatre positions de base sur options et leurs payoffs - trading d'options, chapitre 2

La croyance classique veut qu'il y ait des dizaines de stratégies d'options à apprendre avant de pouvoir trader. Il n'en est rien. Il existe exactement quatre positions de base - acheter ou vendre, call ou put - et tout spread, condor et butterfly que vous verrez jamais en est une combinaison. Maîtrisez les quatre payoffs et vous pourrez raisonner sur n'importe quelle structure à partir des principes premiers.

Le chapitre 1 a défini le contrat : un call est le droit d'acheter 100 actions à un strike, un put est le droit de vendre, et toute option a un acheteur et un vendeur. Ce chapitre parcourt les quatre positions une à une, avec un exemple chiffré pour chacune, et fixe les trois nombres qui définissent toute position sur options : gain max, perte max et point mort.

Pour chaque exemple ci-dessous, supposez que $AAPL se traite à 100 $ et que l'option concernée utilise un strike de 100 $ avec une prime de 5,00 $ (500 $ par contrat, puisque 1 contrat = 100 actions).

Long call : haussier, perte plafonnée, gain non plafonné

Vous achetez un call. Vous payez 5,00 $ (500 $). Vous détenez désormais le droit d'acheter 100 actions à 100 $, quelle que soit la hauteur atteinte par l'action.

• Perte max = prime = 500 $. Si AAPL est à 100 $ ou en dessous à l'échéance, le droit d'acheter à 100 $ est sans valeur et vous perdez toute la prime. Rien de plus.
• Gain max = illimité. Il n'y a pas de plafond sur l'action, donc pas de plafond sur le call. À 130 $, le droit d'acheter à 100 $ vaut 30 $/action = 3 000 $ ; votre profit est de 3 000 $ − 500 $ = 2 500 $.
• Point mort = strike + prime = 105 $. Il faut que l'action dépasse 105 $ à l'échéance rien que pour récupérer la prime.

Le long call est l'expression la plus pure de « je pense que ça monte et je veux une perte plafonnée ». Le piège : il vous faut un mouvement, et il vous le faut avant l'échéance. Une action qui dérive latéralement vous coûte quand même toute la prime.

Long put : baissier, perte plafonnée, gain grand mais plafonné

Vous achetez un put. Vous payez 5,00 $ (500 $). Vous détenez le droit de vendre 100 actions à 100 $ quelle que soit la chute de l'action.

• Perte max = prime = 500 $. Si AAPL est à 100 $ ou au-dessus à l'échéance, le droit de vendre à 100 $ est sans valeur. Vous perdez la prime.
• Gain max = strike − prime, réalisé seulement si l'action tombe à 0 $. Le droit de vendre à 100 $ vaut au plus 100 $/action, donc la valeur max est 10 000 $ ; moins la prime de 500 $, le profit max est de 9 500 $. Grand, mais plafonné - une action ne peut pas tomber sous zéro.
• Point mort = strike − prime = 95 $. Il faut que l'action soit sous 95 $ pour profiter.

Le long put est une alternative à risque défini à la vente à découvert de l'action. Vendre des actions à découvert comporte une perte théoriquement illimitée si l'action monte ; un long put plafonne votre perte à la prime tout en payant en cas de baisse. C'est aussi pourquoi il sert d'assurance de portefeuille - achetez un put contre des actions que vous détenez et vous avez fixé un plancher à votre baisse.

Short call (nu) : neutre-à-baissier, gain plafonné, perte illimitée

Vous vendez un call sans détenir d'actions pour le couvrir (un call nu). Vous encaissez 5,00 $ (500 $) d'avance et prenez en charge l'obligation de vendre 100 actions à 100 $ en cas d'assignation.

• Gain max = prime = 500 $. Si AAPL reste à 100 $ ou en dessous, le call expire sans valeur et vous gardez la prime. Meilleur des cas, point final.
• Perte max = théoriquement illimitée. Si AAPL monte à 150 $, vous devez livrer à 100 $ des actions qui en valent 150 $ - une perte de 50 $/action = 5 000 $, moins votre prime de 500 $ = perte de 4 500 $. À 200 $, c'est pire. Il n'y a pas de plafond, parce que l'action n'a pas de plafond.
• Point mort = strike + prime = 105 $, la même ligne que le long call - parce que vous êtes de l'autre côté.

Short put : neutre-à-haussier, gain plafonné, perte grande

Vous vendez un put. Vous encaissez 5,00 $ (500 $) et prenez en charge l'obligation d'acheter 100 actions à 100 $ en cas d'assignation.

• Gain max = prime = 500 $. Si AAPL reste à 100 $ ou au-dessus, le put expire sans valeur et vous gardez la prime.
• Perte max = strike − prime, réalisée si l'action tombe à 0 $. Vous seriez forcé d'acheter à 100 $ une chose qui vaut désormais 0 $ - une perte de 10 000 $, moins la prime de 500 $ = 9 500 $. Grand, mais borné (l'action ne peut pas tomber sous zéro), contrairement au call nu.
• Point mort = strike − prime = 95 $. Sous 95 $ à l'échéance, vous perdez de l'argent sur l'assignation.

Le short put exprime « je serais heureux de détenir l'action à 100 $, et je vais être payé 500 $ pour attendre ». En cas d'assignation, vous détenez les actions à un coût effectif de 95 $ (strike moins prime). Le risque est réel - un krach vous force à attraper un couteau qui tombe - mais c'est un nombre défini et fini.

L'asymétrie acheteur-vendeur

Mettez les quatre côte à côte et la structure de tout le marché apparaît. Les acheteurs (long call, long put) ont des droits et un risque plafonné - ils ne peuvent jamais perdre plus que la prime - mais ils paient pour cela, et ils ont besoin que l'action bouge assez loin, assez vite, pour surmonter la prime. Le temps joue contre eux.

Les vendeurs (short call, short put) encaissent une prime et ont une forte probabilité de petits gains - la plupart des options expirent sans valeur, donc le vendeur empoche la prime la plupart du temps. Mais ils portent le risque de queue : le rare grand mouvement qui efface plusieurs primes d'un coup. Le temps joue pour eux.

Lire les payoffs à l'échéance

Chaque nombre ci-dessus est la valeur à l'échéance, quand une option ne vaut que sa valeur intrinsèque. Avant l'échéance, la valeur temps brouille tout cela - un call hors de la monnaie a encore un prix même s'il expirerait sans valeur aujourd'hui. Cet écart entre « valeur maintenant » et « valeur à l'échéance » est la composante temps de la prime, et le décoder est le sujet du chapitre 4. Pour l'instant, les quatre payoffs à l'échéance sont le socle : apprenez-les par cœur.

Erreurs courantes à éviter

• Vendre des calls nus tôt. La perte illimitée n'est pas une curiosité théorique. C'est le moyen le plus rapide de transformer un petit compte en compte négatif. Apprenez à marcher avant de courir.
• Traiter un long put comme une assurance « gratuite ». La prime est un coût réel et récurrent. Achetez trop de protection et le coût pèse sur les rendements ; le compromis est tout l'enjeu du dimensionnement de position.
• Ignorer le point mort. « J'avais raison, l'action a monté » ne signifie pas que vous avez profité. Un long call a besoin que l'action soit au-dessus du strike plus la prime. Bonne direction, mouvement insuffisant = une perte.
• Oublier les obligations d'assignation. Un short put peut faire atterrir 100 actions sur votre compte au strike, exigeant du cash réel. Ne vendez jamais un put sur une action - ou à un strike - que vous ne pourriez réellement vous permettre de détenir.
• Confondre plafonné et sûr. Short puts et long puts ont tous deux une perte « plafonnée », mais le plafond d'un short put peut représenter l'essentiel de votre compte. Lisez le montant réel en dollars, pas le mot « plafonné ».

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Suite de la série : Strike et échéance - choisir le prix et la date qui définissent chaque contrat.

À voir en direct : filtrez des valeurs liquides à options sur /stocks avant de choisir une position.

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