Aschenbrenner T1 2026 13F : 8,5 G$ short puces (SMH/NVDA)

Situational Awareness LP - le hedge fund supercycle IA de Leopold Aschenbrenner - a déposé son 13F-HR T1 2026 auprès de la SEC le 18 mai 2026 (accession 0002045724-26-000008, période de reporting 2026-03-31). Le filing documente le plus gros pivot tactique single-quarter qu'on ait vu dans un 13F thématique IA : 42 positions, 13,68 G$ de valeur notionnelle, dont 8,46 G$ (62 % du livre) exprimés en puts.

L'auteur de « Situational Awareness: The Decade Ahead » - l'essai canonique AGI-d'ici-2027-2028 qui argumentait que toute la base industrielle se plierait pour nourrir le compute IA - vient de placer le plus gros short semi-conducteur jamais divulgué dans un livre de hedge fund thématique IA.

Données live : /portfolios/situational-awareness.

Le pivot : T4 2025 → T1 2026 en un tableau

| | T4 2025 | T1 2026 | Δ | | --- | --- | --- | --- | | Notionnel total | 5,52 G$ | 13,68 G$ | +8,16 G$ (+148 %) | | Nombre de positions | 29 | 42 | +13 | | Long cash | 5,32 G$ (96 %) | 3,86 G$ (28 %) | -1,46 G$ | | Calls (delta long) | 0,19 G$ (3 %) | 1,36 G$ (10 %) | +1,17 G$ | | Puts (delta short) | 0,01 G$ (moins de 1 %) | 8,46 G$ (62 %) | +8,45 G$ |

Le T4 2025 était 100 % bullish (un seul put INFY de 9 M$ comme unique short). Le T1 2026 introduit une stack short de puces plus grande que tout le livre long du T4.

Le côté long n'a pas été abandonné - Bloom Energy reste l'ancrage (879 M$, tenu flat), SanDisk triplé, les neuf noms BTC-miner-vers-HPC survivent tous (et la plupart ont grossi). Ce qui a changé, c'est l'ajout d'une structure short de 8,5 G$ par-dessus.

La stack short de 8,5 G$ - ce qui est vraiment shorté

Les puts T1 2026, classés par notionnel. Hors straddles MU et TSM (couverts dans la section suivante), la stack short de puces directionnelle est de ~7,4 G$ :

| Rang | Ticker | Position | Notionnel | | --- | --- | --- | --- | | 1 | $SMH | Put | 2,04 G$ | | 2 | $NVDA | Put | 1,57 G$ | | 3 | $ORCL | Put | 1,07 G$ | | 4 | $AVGO | Put | 1,01 G$ | | 5 | $AMD | Put | 969 M$ | | 8 | $MU | Put (jambe straddle) | 584 M$ | | 10 | $TSM | Put (jambe straddle) | 535 M$ | | 11 | $ASML | Put | 494 M$ | | 18 | $INTC | Put | 159 M$ | | 28 | $GLW | Put | 21 M$ | | 37 | $INFY | Put | 7 M$ |

Lisez la structure, pas juste les lignes. La plus grosse position unique du livre entier est le put SMH à 2,04 G$ - shorter le panier ETF VanEck Semiconductor lui-même, l'expression la plus propre de « l'IA est réelle, les puces sont sur-pricées ». SMH détient NVDA, TSM, AVGO, AMD, ASML, MU, INTC, LRCX, KLAC, AMAT - toutes les puces qu'Aschenbrenner short aussi individuellement. Le short SMH est un overlay leveragé par-dessus la stack short single-name.

Les cinq noms shortés à plus de 900 M$ chacun - NVDA, ORCL, AVGO, AMD, plus le panier SMH - ne sont pas aléatoires. C'est la liste short entière de « noms de puces qui ont re-raté le plus fort sur les annonces capex IA des 18 derniers mois ». C'est un facteur-short pur : le facteur IA-capex-pricée-dans-la-puce.

ORCL est la surprise. Oracle est le seul nom enterprise-software non-Mag-7 à re-rater de façon répétée sur le capex IA (cloud OCI + exposition Stargate + positionnement AI-database). À 1,07 G$ short, la position ORCL est la troisième plus grosse du livre et le seul short software. Elle mappe sur notre bulle hyperscaler échouée - empiriquement, ORCL co-bouge avec le bêta SPY, pas avec un cluster AI-compute cohérent.

Cross-référence avec la taxonomie de bulles QuantAbundancia :

• Semiconducteurs (NVDA, AMD) : short 2,5 G$ combinés
• Semi Equipment (ASML, AVGO) : short 1,5 G$
• Memory · HBM (jambe straddle MU) : short 584 M$
• Hyperscalers (ORCL) : short 1,07 G$
• Panier SMH : short 2,04 G$ (overlay sur les précédents)

Toute bulle goulot IA validée qui a re-raté fort est shortée à l'échelle. Notablement absents de la liste short : la bulle Datacenter Power (aucun short sur VRT / GEV / VST / CEG / TLNE) et la bulle Networking · Optical (aucun short sur ANET / CSCO - bien que COHR et LITE aient été fermés côté long).

Les straddles : MU et TSM ne sont PAS des shorts directionnels

Deux positions ressemblent à de gros shorts sur l'écran put mais sont en fait appariées :

| Ticker | Put | Call | Structure nette | | --- | --- | --- | --- | | $MU | 584 M$ (1,73 M actions) | 422 M$ (1,25 M actions) | Straddle quasi delta-flat | | $TSM | 535 M$ (1,58 M actions) | 355 M$ (1,05 M actions) | Straddle légèrement put-skew |

Aschenbrenner est long volatilité sur la mémoire et la foundry, pas directionnellement short. La vue implicite : MU print gros dans les deux sens à mesure que la transition HBM3e → HBM4 reprice le cycle NAND/DRAM, et TSM print gros dans les deux sens à mesure que le pricing N2 / N2P + la prime géopolitique se résolvent. Le marché les voit tous deux comme des compounders supercycle IA à basse vol ; le straddle dit que non.

Ce sont les structures les plus intéressantes du filing. Le straddle sur Micron rime spécifiquement avec le triple-up SanDisk côté long : si vous triplez SNDK long et straddlez MU, vous avez une opinion forte sur le timing du cycle NAND vs DRAM - bullish sur l'inflexion NAND, agnostique sur le mark-to-market DRAM.

Les longs picks-and-shovels - même thèse, livre plus gros

Le livre cash-long de 3,86 G$ se lit presque à l'identique du T4 2025 : infrastructure IA où le goulot n'est pas la puce :

| Rang | Ticker | Notionnel | T4 → T1 | | --- | --- | --- | --- | | 6 | $BE | 879 M$ | flat (était 876 M$) | | 7 | $SNDK | 724 M$ | +190 % (était 250 M$) | | 9 | $CRWV | 556 M$ | +27 % (était 437 M$) | | 13 | $IREN | 401 M$ | +22 % (était 329 M$) | | 14 | $CORZ | 389 M$ | -7 % (était 419 M$, 13D activiste à 9,4 %) | | 17 | $APLD | 320 M$ | +15 % (était 278 M$) | | 19 | $RIOT | 142 M$ | +82 % (était 78 M$) | | 21 | $CLSK | 104 M$ | +513 % (était 17 M$) |

Plus les overlays calls : SNDK 389 M$ call + BE 55 M$ call + CRWV 141 M$ call - ajoutant ~585 M$ de delta long par-dessus.

SanDisk triplé

Le single biggest conviction call côté long du trimestre. SNDK est passé d'un holding de 250 M$ (rang 9 au T4) à une exposition agrégée de 1,11 G$ (724 M$ long + 389 M$ calls) - 8,1 % du livre entier, la deuxième position de plus haute conviction après Bloom Energy. Pure-play NAND post-spinoff de WDC. Combiné au straddle MU, la lecture est claire : Aschenbrenner pense que le NAND est mal pricé par rapport à là où le cycle NAND data-center se dirige.

Mineurs Bitcoin pivotant vers datacenters IA

Le panier complet : $CORZ (389 M$, activiste), $IREN (401 M$), $APLD (320 M$), $RIOT (142 M$), $CLSK (104 M$), $BITF (39 M$), $BTDR (30 M$), $WYFI (21 M$), $HIVE (6 M$, nouveau). Combiné : ~1,45 G$ sur 9 noms, tous exprimant la même thèse : les portefeuilles de mégawatts en stranded power que les mineurs Bitcoin ont construits sur le dernier cycle sont le substrat le moins cher à convertir en capacité datacenter HPC IA. CleanSpark et Riot ont eu les plus gros ajouts en pourcentage.

CORZ reste la seule position ayant déclenché un Schedule 13D - Aschenbrenner est passé d'indivulgué à 5,8 % en août 2025, amendé à 9,4 % en octobre 2025, et tenu à la ligne 9,4 % à travers le T1 2026 (26 M actions = la ligne dans le 13F).

Power IA on-site

$BE (879 M$ ancrage + 55 M$ calls), $SEI (62 M$ Solaris Energy Infrastructure), $BW (20 M$ Babcock & Wilcox / nucléaire avancé), $PSIX (26 M$ Power Solutions), $TE (44 M$ T1 Energy / stockage batterie, NOUVEAU), $PUMP (13 M$ ProPetro / pressure pumping). Combiné : ~1,10 G$ sur la jambe power IA on-site. Les noms gaz-naturel-feedstock (EQT, LBRT, KRC) ont tous été fermés - l'inclinaison de la thèse power a tourné de l'upstream gaz vers fuel-cells + batteries + petits réacteurs modulaires.

Les nouveaux noms

Trois nouvelles positions ce trimestre, toutes en starters sous 50 M$ :

• $SHAZ - SharonAI Holdings (18 M$ long). IPO sur NASDAQ en février 2026 ; pure-play opérateur AI cloud-GPU. A signé un deal de 1,25 G$ sur cinq ans avec ESDS Software Solutions en avril 2026. Le holding le plus jeune du livre par date de listing.
• $TE - T1 Energy (44 M$ long). Solaire/batterie anciennement connu sous FreyrBattery ; stockage à l'échelle grid pour lissage de power datacenter.
• $HIVE - HIVE Digital Technologies (6 M$ long). Miner BTC canadien avec pivot HPC divulgué. Le plus petit du panier neuf mineurs.

Ce qui a été fermé

Les sorties T1 2026 révèlent autant de thèse que les ajouts :

| Fermé | Taille T4 2025 | Lecture | | --- | --- | --- | | $LITE Lumentum | 479 M$ long | Jambe optique totalement sortie (a aussi fermé COHR) | | $COHR Coherent | 89 M$ long | Jambe optique totalement sortie ; remplacée par un put GLW | | $CIFR Cipher Mining | 155 M$ long | Panier mineurs trimé à 9 noms | | $HUT Hut 8 | 40 M$ long | Panier mineurs trimé | | $EQT EQT | 133 M$ long + 38 M$ calls | Jambe gaz-naturel-feedstock sortie | | $KRC Kilroy Realty | 50 M$ long | Thèse REIT-as-data-center-land sortie | | $LBRT Liberty Energy | 10 M$ long | Consolidation pressure-pumping autour de PUMP | | $TSEM Tower Semi | 85 M$ long | Sortie foundry trailing-edge |

Les sorties optiques sont bruyantes. Le T4 avait 568 M$ d'exposition optique agrégée (LITE + COHR) ; le T1 a un short de 21 M$ sur Corning (GLW). La jambe optique de la thèse supercycle IA a totalement basculé de net long 568 M$ à net short 21 M$ en un trimestre.

La position Intel s'est aussi inversée complètement : le T4 avait un call INTC de 747 M$ (le pari foundry-turnaround / 18A, rang 3 au T4) ; le T1 a un put de 159 M$ + un long résiduel de 9 M$. Soit Aschenbrenner a abandonné la thèse IDM-comeback, soit c'est un overlay put-spread contre un long off-13F bien plus grand.

Ce que ça signifie : le goulot a quitté la puce

La lecture la plus propre du filing T1 : Aschenbrenner n'est pas bearish sur l'IA. Il est bearish sur la façon dont l'IA est pricée dans la chip-stack.

La thèse de « Situational Awareness » était que le compute serait multiplié par 100, que la base industrielle se plierait pour le livrer, et que les noms goulot composeraient. Cette thèse est intacte au T1 2026 - le livre est toujours long Bloom Energy à 879 M$, toujours long ~1,5 G$ de conversions bitcoin-miner-vers-HPC, toujours long 1,1 G$ de SanDisk, toujours long CoreWeave à 700 M$ agrégé. Ce qui est nouveau, c'est la lecture que le marché mis-price maintenant où est le goulot.

Les puces ne sont plus le goulot. Le power datacenter, oui. Les terrains près des sous-stations, oui. Les fuel cells, les batteries, les petits réacteurs modulaires. Le NAND pour le corpus d'entraînement hyperscale et le cache d'inférence. Les coquilles ex-mineurs-Bitcoin avec mégawatts permittés. Aucun n'a un profil de marge style NVDA à 90 % ni une histoire chip-shaped évidente à raconter sur CNBC. Donc le marché les sous-price, pendant que les puces ont absorbé toute la prime d'imminence AGI que le reste de la stack méritait.

La stack short de 8,5 G$ est le trade contre la seconde moitié de ça - la partie où le marché a mis toute la prime de marge IA au mauvais endroit.

C'est, structurellement, le même trade que celui que les travaux de corrélation résidualisée ont fait surface il y a deux semaines : les noms Semiconducteurs et Hyperscaler ne sont plus un cluster thématique cohérent - ils sont du bêta SPY. Le flux de capital à l'intérieur d'eux a cessé de se comporter comme une bulle, ce qui signifie que la prime supercycle IA cuite dans leurs multiples est à risque d'être markée down. Les noms qui sont toujours en train de clusteriser par thèse - Memory · HBM, Datacenter Power, le panier miner-pivot - sont le côté long du livre T1 2026 d'Aschenbrenner.

Comment lire ça contre votre propre positionnement

Si vous êtes long le supercycle IA :

• Si votre livre long est concentré sur $NVDA / $AVGO / $AMD / $ASML / $ORCL seuls - votre positionnement est du mauvais côté du plus gros livre short thématique IA divulgué ce trimestre. Reconnaissez le trade qu'Aschenbrenner fait avant de décider si vous voulez sizer autour ou trader contre.
• Si votre livre long mirrore le côté long d'Aschenbrenner (BE, SNDK, le panier miners, CRWV) - vous avez un livre aligné avec le fonds dédié cycle-IA le plus smart.
• Si vous shortez un panier IA - la stack short de 8,5 G$ est le playbook : hit le panier (SMH) plus les noms uniques qui ont re-raté le plus fort. La taille de la position est le signal de conviction le plus public qu'on a vu côté short de puces.

Les données complètes du filing - chaque position, poids, nombre d'actions, rang, avec rationale - sont live sur /portfolios/situational-awareness. L'historique T4 2025 → T1 2026 est visible sur la même page (la table de filings du fonds remonte au T4 2024).

Disclosure : QuantAbundancia track les portefeuilles de fonds à des fins éditoriales uniquement. Le fonds Aschenbrenner et ses principals n'ont aucune relation avec QuantAbundancia. Rien de ce qui précède n'est un conseil en investissement ; les documents 13F divulguent les positions long-side publiquement divulguées uniquement - les livres short et dérivés qui ne sont pas sous forme de puts long-leg ne sont pas reportés et peuvent matériellement changer la lecture du livre.